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中金：投资弱外需放缓拖累11月增长下行超预期

网易财经讯12月12日，国家统计局公布了11月份工业增加值、投资、消费等数据。对此，中金公司分析称，11月出口增速放缓和投资弱是工业增加值走低的主要原因。

具体分析如下：

11月工业增加值降0.5个百分点至7.2%，低于市场预期的7.5%和我们预期的7.4%。工业增加值季调后环比增速维持0.5%的左右低位，反映经济增长动能弱。工作日和APEC因素对11月工业生产有一定拖累，但11月出口增速放缓（出口交货值同比增速降4.4个百分点至3.9%）和投资弱（包括库存需求也较弱）也是工业增加值走低的主要原因。

部分重点行业增加值增速回落幅度较大。11月工业增加值同比增速分行业看，汽车制造业增加值跌幅较大（11月汽车销售同比增速也降幅明显）。电气机械和器材制造业、通用设备制造业跌幅靠前。

投资增速保持低位。11月固定资产投资累计同比增速降0.1个百分点至15.8%，略高于我们的预期15.7%，符合市场预期的15.8%。我们估算的11月当月同比增速14.9%，较10月微升。季调后环比增速1.02%，较10月的1.66%放缓明显，投资动能偏弱。

房地产开发投资增速显著走低。比较出人意料的是，11月商品房销售面积累计同比增速下滑至-8.2%，当月同比增速跌至-11%（10月-2%），显示11月全国商品房销售量仍偏弱。

基建投资增速回落。11月基建投资放缓，但累计同比增速仍保持在20%以上。预计在投资的三大分项中，基建投资将继续保持相对较高。

制造业投资增速低位有所趋稳。但同时在制造业产能过剩仍较严重的背景下，制造业投资增速短期可能难有明显回升。

消费零售增速逆势回升，反映消费增长势头较好。11月社会消费品零售总额同比增速升0.2个百分点至11.7%，剔除通胀因素后的实际增速升0.4个百分点至11.2%，季调后环比增速0.89 %。在通胀下行、收入增速放缓的大背景下，消费增速仍稳中有升，显示消费增长势头好。分行业看，通讯器材增长迅猛，同比增速57%升15个百分点，反映居民手机消费旺盛；房地产相关消费（家具、家电、装潢）有所回升。

总体看，11月内外需均回落，短期经济下行压力大，当前货币条件仍然偏紧，降息后实体经济利率并未同步回落，货币政策加大放松力度的压力较大。

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